财联社11月9日讯（记者徐锐）风口起落之间，资本博弈的本质终会浮出水面。
7月以来，A股市场AI产业链各板块深度回调，此前一些强势股股价大幅下挫。各路投资者大举抛售AI算力个股的表象背后，是对AI算力产业链前景预期的变化或担忧。而随着行业预期转变、乐观情绪降温、估值逻辑重构，一些A股公司早前力推的涉AI产业链并购，或随之生变。
“确实变了。今年6月份，我的一位券商同行给一家上市公司介绍了一个液冷并购项目，上市公司想借此快速切入液冷散热赛道。由于此次并购刚好贴合市场热点，消息披露后该公司股价连续两个涨停，但此后随着AI产业链板块深度调整，该公司股价也应声下跌，在此背景下，该公司以‘交易关键条款未谈拢’为由，主动终止了该笔收购。”某券商并购业务负责人老李接受财联社记者采访时称。
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上市公司改变原有收购计划，是在多种预期发生转变后综合考量的结果。老李结合他多年的项目并购经验告诉财联社记者，某些公司（或其实控人）筹划项目并购尤其是跨界并购时，明面上给出看好标的所处行业发展前景、寻求公司第二增长曲线等理由，但私下里可能抱有“借并购蹭热点炒股价”的动机。
然而，随着AI产业链相关板块集体深度回调，投资者对产业链个股炒作回归理性，一些公司发现项目并购已经没法刺激股价上涨，甚至反而可能拖累股价时，也就不想继续推进了。“此外，在此轮AI各板块调整之前，一些公司是迎合热点抢项目，愿意接受高溢价，如今预期转变，买方也会琢磨当初给的高估值到底还值不值，从而产生交易分歧。”
也有极端特例，即“计划赶不上变化”。如东百集团（600693.SH）今年10月的“闪婚闪离事件”便令人有些错愕。10月11日晚间，公司披露，子公司拟收购杭州快灵光电52.6667%股权，暂定转让对价为3.16亿元。未曾想三天后，公司又以“各方未能就本次交易的关键条款达成一致意见”为由，终止了本次收购，公司股价也由此出现急涨急跌的“过山车”走势。
另有券商并购人士对财联社记者表示，外界各项预期变化对行业内的并购影响不大，原因在于买卖双方都身处同一行业，对供需冷暖、各种变化都知根知底且互相理解。相比较之下，一些公司通过跨界并购进军AI产业链的交易更值得留神，作为买方的上市公司，可能对新进入的行业不够了解，缺少技术与运营管理经验，对相关风险考虑的不够充分，故变数较大。此外，在潜在预期、市场环境、买方心态等方面发生变化的背景下，对于涉及审批的跨界并购，监管部门也会给予更多关注，从而存在更多变数，如审批不通过等。
财联社记者梳理发现，2025年下半年以来，A股上市公司筹划实施的涉AI产业链的并购交易多达数十起，其中跨界并购案例占比不低。
值得注意的是，或是为尽快促成交易、“绕开”监管部门细致审核，相关上市公司大多倾向以现金收购的方式快速完成跨界并购项目，如金富科技（003018.SZ）通过并购切入液冷赛道等。而在涉及发行股份的跨界并购案例中，衢州发展（600208.SH）、延江股份（300658.SZ）已主动终止了原有收购方案，另有华升股份（600156.SH）、园林股份（605303.SH）等并购方案需待监管部门审批。
以华升股份为例，公司今年6月29日披露资产收购方案的第三次修订稿，公司拟通过发行股份及支付现金的方式向25名交易对象购买深圳易信科技股份有限公司97.40%股份，并向公司控股股东兴湘投资发行股份募集配套资金，其中标的资产交易价格为6.62亿元。
华升股份彼时表示，公司主营业务为纺纱、织布、印染、服装以及家纺产品的研发、设计与生产销售，近年来盈利能力承压，业绩波动较大，未来持续成长性存在较大不确定性。而若本次交易顺利实施，公司将实现从传统制造业向新兴数字基础设施服务领域的跨越，引入具备技术积累、运营能力和行业资源的优质AIDC资产。
不过，在公司最初披露并购方案后，上交所便向公司发出了审核问询函，重点关注标的资产评估合理性、未来业绩可实现性（标的资产过往多年曾出现业绩承诺未达成情况）等问题。
一位接近监管部门的人士告诉财联社记者，对于跨界并购交易，监管部门确实十分谨慎，并对标的估值、未来业绩予以重点关注。“尤其是对涉及发行股份的交易，买卖双方可能想的是趁着景气度高时尽快完成交易，监管部门想的则是‘让子弹飞一会儿’，针对业绩、舆情等方面让交易标的经过充分‘暴晒’后，再进行客观审核，这也是为广大中小投资者负责的表现。”
而在市场人士看来，A股市场三十多年来经历了数轮并购潮，再看近两年的“AI并购热”，皆逃不过周期轮回。展望未来，AI产业链并购终将褪去短期股价炒作的外衣，回归产业整合的本源；上市公司也只有立足主业、兼顾估值合理性与业务协同性的并购，才能穿越行情冷暖，真正构筑起企业长期成长的第二曲线。
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